(原标题:再看白酒:股价低迷,销量火爆)
这是《白酒投资札记》系列的第六篇。
学习白酒股投资,可以查看我写的系列文章:
白酒投资札记(一):高盈利、高成长的白酒行业
白酒投资札记(二):浓香、酱香、清香之辩
白酒投资札记(三):谁在喝白酒?
白酒投资札记(四):行业的竞争格局
白酒投资札记(五):为什么是茅台?
以下是正文:
买茅台、买汾酒、买五泸、买古井、买今世缘!
这是我对春节期间白酒动销的情况做了一番系统梳理后得到的结论,简单粗暴。
目前的时点,这个市场上不看好白酒的人很多,理由也是百花齐放:什么白酒挂钩地产销售不景气论,年轻人不喝白酒论,白酒的消费人群萎缩论,白酒的业绩增长不可持续论,白酒消费不健康论,白酒库存高企堰塞湖即将崩溃论等等等等。
不得不承认,每一套理论单拎出来好像都挺有道理的,站在纯理论的角度似乎也无法反驳。
比如你说年轻人都不喝白酒了,推导出白酒的消费人群一定会越来越少,进而推导出白酒企业的业绩增长不可持续。
这一套理论的厉害之处在于,他讲的都是实话,也是目前正在发生的事情。从宏观的角度观察,整体的酿酒量,也就是总的供应和需求确实是逐年萎缩的。
2016年全国人民喝掉了1358万吨的白酒,到2022年的时候,只喝了670万吨,白酒的需求少了一半还多。
2023年的数据出来了,是449万吨,从670万吨到449万吨,怎么一年会少了这么多呢?其实是统计口径调整了。年初的时候我们国家对于白酒这个品类的认定标准发生了改变,把很多以前统计在白酒范畴的酒剔除出去了。如果放在同一个口径下对比的话,2023年的白酒产量同比萎缩大概是-2.8%左右。
反正也在减少就对了。
白酒的总需求,确实在萎缩,这个结论没有问题!
但微观呢?
只要是我们叫得上名字的白酒企业,营收都在逐年增长,净利润也在逐年增长。
为啥?
因为白酒的吨价在逐年增长,白酒的毛利率在逐年增长,白酒的净利率也在逐年增长。
白酒行业,至少是头部的几家酒企,茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘,小日子过得一天比一天滋润。
白酒卖得越来越少,却越来越挣钱了。
这里就出现了一个巨大的认知差异。
不关注白酒行业的人,或者是懂一点儿皮毛的人,认为这行业要倒大霉了,赶紧跑吧。
白酒股,傻子才买!
而深入研究白酒行业的人,一直跟踪实时数据的人,发现这行业也太好了吧,简直是繁花似锦、烈火烹油。纵观全国那么多生意,那么多门类,比这门生意好的,一只手数的过来。
白酒股,傻子才不买。
现在茅台一瓶要卖到2800元到3000元,还有那么多人抢着喝,不够喝,仿佛一辈子没喝过酒似的。
月薪3000元的人,理解不了为什么3000元一瓶的酒卖得出去,认为茅台全部被存起来了。
就像很多人理解不了,为什么中国国产汽车突然就站起来了,为什么进口车、合资车突然就不行了?
我来告诉你原因吧,因为中国车企几十亿、几百亿的研发费用砸进去几年、十几年了,技术早就赶上来了。不不不,说赶上是太看得起那些欧美日车企了,应该说,国产车的产品力已经全面吊打合资车、进口车,不只是在新能源的三电、车机、智能化方面,我说的是在燃油车传统的发动机、底盘、变速箱方面,也能把老外的车吊起来打,这就是现状。国产车的全面超越,在2020-2021年左右就已经实现了,在国外市场上早就表现的淋漓尽致,但到2024年,几年过去了,还有很多国人没反应过来,还在买飞度、买轩逸、买帕萨特!还在抱着旧观念不放。
那些垃圾合资车还在用几百兆帕的钢材,很多国产车都在研究上2000兆帕了,上全铝车身,一体压铸。
你上一次被一款外国车震撼到,是什么时候的事情?是2016年特斯拉发布的MODEL3吧,好家伙,这都8年过去了。
8年时间,外国车企他们在干嘛?
为什么这么多人不了解现状,因为他们抱残守缺,不学习,不研究,导致了不理解。
这就是认知水平的问题。
市场悲观地认为白酒行业不行了,那么2023年,茅台19%的净利润增速,五粮液14%的净利润增速,老窖28%的增速,汾酒32%的增速,古井、迎驾贡酒、今世缘45%、37%、26%的增速怎么来的?
好多人不能接受,绝大多数茅台都是被喝掉的事实。
茅台渠道的库存周期,只有0.5个月,什么概念?一箱酒从厂里拉出来,还没放凉呢,就被买走了。
茅台的经销商躺着挣钱,对这品牌的忠诚和信心都在历史最高点,抢着给酒厂打款,因为货太紧俏了,抢到就是赚到。
2024年春节,茅台的销量又至少增长了10%,经销商回款进度超过30%,比去年回款更快。
经销商是最贴近市场需求的,是拿真金白银进货的,手里的货积压的多了是真的可能破产的,他肯定比你股民更懂市场吧?
直白的说,茅台2024年营收增长15%,净利润增长17%,和玩儿似的,不用太努力就能实现。未来三年,每年净利润增速15%以上妥妥的,这种确定性的公司,给30-35倍PE,不过分吧?
现在是30倍PE。
再看五粮液。
今年春节后经销商回款已经超过70%,而去年到70%的回款进度需要等到6月结束。经销商打款是真的积极,生怕厂家不发货呀。
春节动销两位数增长,公司一看,这酒也太好卖了,来个“控量挺价”吧,也就是顺势提价,现在一瓶普五批价卖到940-950元,比年初的时候已经提价10到20元,公司准备到端午节的时候,把一瓶普五的批价搞到1000元以上。
这离端午节也就三个月了,如果到时候1000元一瓶的目标真的实现,市场还能唱空吗?还敢唱空吗?
五粮液还搞了个4-8亿的增持计划,现在已经买了1.4亿,还要继续买,虽然对比它5000亿的市值是少了点儿,聊胜于无吧。
产品卖得这么好的公司,未来三年净利润增速怎么滴也有13%以上了,25倍PE以下算低估,20倍PE以下闭眼入。
现在是18倍。
泸州老窖。
春节动销,又是20%的增长。
经销商打款进度达到40%,快于去年。
反正经销商渠道是我第一关注的,经销商有信心,货卖得快,我就对公司有信心。经销商对市场的灵敏度比键盘侠们强多了。
价格方面,1573的批价比五粮液要弱一些,从2022年初算起,高度1573跌了快40块,从900一瓶跌到860,这是我对这家公司不太满意的一点。但泸州老窖的放量是真的猛,费用投放是真的足,比五粮液激进很多。
虽然1573跌价,但整个公司的毛利率都搞到88%了,代价是冲量阶段的销售费用率相对同行要高一些。不过,以后量上来了,摊到单瓶的费用肯定会降低的,利润增长有保障。
这样的公司,过去几年的高成长已经侧面验证了管理层的战斗力和执行力,对渠道的管理模式也相当灵活,未来三年净利润增速20%不在话下,给30倍PE不过分吧?
现在是20倍。
汾酒。
全年回款进度45%,去年同期是40%,回款在加速,渠道销售火热。
青花20、玻汾两个明星强势品种卖得有多好,只要关注过一点儿的,都不用我过多介绍了吧?青花30复兴版,过去一年提价50块,青花20过去一年提价20块。公司又发公告了,青花20准备继续提价。
注意,从动销的层面,从供不应求的角度来说,汾酒是唯一媲美茅台的品牌,虽然汾酒的品牌和售价比茅台差了好多,但卖得是真的好,库存周期只有1个月。其他名优白酒,库存周期两个月起步的比比皆是,稍好一点的五粮液,也得一个半月。
公司3月公告增持1-2亿,略表心意。
这公司我看好未来三年25%以上的净利润增速,一个不小心整到28%-30%以上,也不要太惊讶,估值拍脑袋给35倍PE吧。
同志们支持不支持?
现在的汾酒是28倍。
今世缘。
2023年刚刚跨入了百亿俱乐部,营收增速25%+,净利润增速25%+。
公司制定的计划是到2025年达到150亿的营业额,这个目标实现起来难度大不大?对于其他的酒企,不容易,但对于今世缘这样目前干劲十足的企业,难度真的不大。
现在表现最好的地方酒企,一看苏酒,二看徽酒。
苏酒的代表就是今世缘,洋河暂时不看,而徽酒的代表是古井、迎驾两家,口子窖其实也不错,但古井、迎驾表现太亮眼了,口子窖的光芒自然就被盖过很多。
投资地方酒企,包括地方性的银行也是一样的,永远记住一个道理:经济基础决定上层建筑。经济表现好,企业产销旺,人民收入提升速度快,消费才能景气,才有更多的吃喝宴请需求。在江苏、浙江、安徽这样表现相对繁荣的经济环境下,当地的酒企、银行都是直接受益的,属于是乘风破浪,所向披靡,如有神助。
反过来,经济欠发达地区的企业,就是逆水行舟,稍微运气不好的那真是九死一生!
说回今世缘。
今年春节期间的动销又是非常好,至少大两位数的增长,2月末回款进度40%,快于去年。
龙头产品国缘四开,算是站稳400元价格带了,价格坚挺,对开的表现稍差一些,无关痛痒,因为整个企业的发展趋势是昂扬向上的,产品结构是持续升级的。
什么是产品结构,很简单的,国缘的目标受众如果是100人。今年有50人喝单开,30人喝对开,20人喝四开。明年变为了45人喝单开,30人喝对开,25人喝四开。对于企业来说,销量不变,但瓶单价上去了,营收就能增长,毛利就能提高,净利也能快速增长。
那么产品结构升级的动力来自哪里呢?
一个是你主销市场本身的需求怎么样,这是处在江苏、安徽、浙江等经济强省的天然优势。一个是企业自己的竞争优势,比如说同样扎根江苏,今世缘相对洋河的竞争优势,古井、迎驾相对口子窖的竞争优势,是需要主观从竞争对手手里抢市场的。
过去几年真实的市场厮杀过程,其实已经帮我们把优质的酒企筛选出来了,也就是那几个质地“更好”的公司。当然了,你也不能说洋河有多差,它比大多数酒企还是厉害的,怕的是与优等生比较。
3月1日起国缘换代升级,停售四代,改推五代, 四开每瓶涨20元,对开、单开每瓶涨10元、8元,属于是“量价齐升”的节奏。
对于今世缘来说,2024年到2025年,只要把营收增速做到23%+,就能实现25年150亿的目标,难度不大。
估值的话,保守一点,给25倍PE吧。20倍以下投资价值极高,目前是22倍。
古井贡酒和迎驾贡酒。
这两家我们放一起聊聊。
作为同属徽酒阵营的古井和迎驾,两家已经激烈搏杀了20年以上,迎驾的产品体系几乎就是照着古井复刻的。
古井有中高端的年份原浆系列,迎驾就有对应的洞藏系列,古井有400多的古20,迎驾有同价位的洞藏20,古井有300元的古16,这边儿有洞16,古井有100-200的中低档古8、古5,这边儿就有洞6、洞9。
当你研究迎驾贡酒这家企业的时候,你会有一点恍惚,会有点有分不清迎驾和古井两家企业,因为它们真的太像了。
我们可以设想,迎驾贡酒的管理层在制定经营目标和战略方向时,在设立产品矩阵时,一定是把古井作为第一竞争对手。
对比迎驾,古井的优势是什么?
牌子更响,全国范围内更有知名度,全国化水平更高。那么劣势就是体量已经很大了,会更早触及增长的天花板,产品更成熟。
产品成熟度高,为什么反而成为了劣势?
怎么理解这个成熟度?
简单解释一下:一家酒企要推一个新品,它会设定一个特定的品类,面向一个特定的人群,制定一个精准的价格,开始借助旧有的渠道做推广。
这个时候你的新品是属于初创期,知名度不高,没几个人愿意主动喝这个酒。
比如说汾酒的青花30复兴版,定在800的价格上,对于一家“价格亲民”形象的酒企来说,是很不容易的。汾酒有点儿像手机里的小米,五六十的玻汾是它的代表作。
大家觉得华为卖6000不贵,合理,而小米卖到5000都费劲,就要嘀咕一下,小米的品牌调性能不能配得上5000的售价。也许5000块的小米手机,单纯的论产品力可以完全匹配华为的7000块,但是市场没有那么理智,小米品牌是自带性价比标签的。这里汾酒的玻汾也是性价比的代表大单品,那么你要推一个800块的青花30复兴版,就非常有难度。
这个时候怎么办?投放费用呗,给经销商让利呗,做开瓶抽奖活动激发消费者的购买兴致,打广告做宣传呗,没有什么太好的办法,这是渠道培育必经的过程。
处在初创期的单品,产品的毛利率可能还不错,但是对应的销售费用一定是超高的,最终落实到净利率上就可能不太好看,不如成熟的产品。
如果新品推得还不错,市场反响也比较好,那么初创期的产品可以顺利进入成长期。
这个阶段,也是比较依赖渠道推力的,产品本身在一些喝酒的小群体里已经积累了一定的口碑,但是并不足以吸引消费者的主动购买,所以费用还得继续投放,销售费用率自然也是居高不下。好在量上去了,营收整体是增长的,利润也在变厚。
这之后,运营比较优秀的单品,将开始进入爆发期。
所谓爆发期,就是量的增长达到了一定的临界点,已经在特定人群里形成了购买这个产品的消费习惯,口碑裂变就开始了。怎么个裂变法儿?比如老张、老李、老刘三个人的小圈子,一开始只是老张在购买洞藏16,其他人都喝古16,但是慢慢的老李、老刘发现,相比古16,洞藏16的品牌、酒质、包装、口感也很不错,还更有性价比,他们会开始倾向于购买洞16,而老李、老刘消费习惯的转向,又可能传导到其他和他们关联的小圈子,这就是一个口碑裂变的过程。
处在爆发期的单品,厂家和经销商的宣传引导作用已经开始减弱,单品具有了很强的自传播力,这个时候费用投放也可以顺势减少,但单品的销量却在猛增。对于经销商来说,这可能是利润最肥美的阶段。
爆发期结束后,所有的单品都不得不进入成熟期。就像现在的飞天茅台、普五、玻汾等,产品的包装可能很多年没有变过,但消费渠道、消费人群都非常固定,有一大批铁杆粉丝。
只是,除了除了茅台、普五、玻汾等少数几个知名度极高的超级大单品,大部分进入成熟期的产品都面临着产品老化的问题,就是产品本身已经不能带给消费者多少新鲜感和惊喜了,话题性和趣味性都不够,可能会面临着客户逐渐流失的问题。对于酒企和经销商来说,成熟产品的意义是不同的,酒企在这个阶段基本属于稳赚,它的费用投放已经尽可能的缩减到最低,因为这样的产品达到了销量的天花板,形象塑造基本定型,再继续推广宣传也没有效果了。这也意味着经销商从酒企那里获得补贴、返点将大幅减少,经销商可能转向推广其他生命周期更靠前,更年轻的单品。
相比迎驾来说,古井可能更早面临这样的问题。古井的古20、古16由于起势更早,渠道更加成熟,就会不断的受到年轻的洞20、洞16的冲击。在经销商那儿,洞20、洞16的单瓶利润是高于古20、古16的。
从成长性的角度,我认为这两家酒企在当前的市场环境下,是不分伯仲的,他们各有各的优势。未来三年,把营收增速做到20%以上,机会都很大。相对应的,利润的增速一定会比营收增速更高,因为销量提高以后,单位销量摊到的成本费用会更少,这是客观规律。
古井和迎驾的目标估值都可以给30倍PE,目前古井是27倍,迎驾是23倍。今世缘、古井、迎驾,这三家是当前酒企成长性的第一梯队。
最后简单做个总结。
市场对白酒企业存在严重的偏见,只看到了白酒总需求的不足,却看不到白酒的市场份额在加速向头部企业集中,看不到头部酒企的产品结构在持续改善,看不到白酒销售的吨价在稳步提高,看不到头部白酒企业的营收和净利润还在“快速”增长。虽然30-40%的增速已经没有了,但15到20%营收增速,几家头部酒企可以轻松的做到,依然称得上成长股,且确定性极强。
股票市场对白酒行业疑虑重重,经销商那里却各个抢着打款进货,春节动销随便一个都是两位数增长,库存也非常健康。
这样的好生意,市场给的估值几乎都贴着成长性的下沿,未来CPI回暖,消费股投资的潮流还会回来,估值体系也一定会不断纠偏。
最后,求稳买茅、五、泸、汾,有一定研究能力的,能看得懂渠道和动销的,买今世缘、古井、迎驾。
其他的别看。
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$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$
#白酒股永远滴神#